Наши партнеры:


sp
Последнии статьи и новости о финансах на сайте финансового дома FSM:
Досрочная ипотека — как погашать наиболее выгодно?
Почему тайм-менеджмент работает против вас
Как честно заработать 4 000% годовых
5 способов инвестировать, даже если вы по уши в долгах
Существуют ли надежные альтернативы банковским вкладам?
Банки выводят интернет-продавцов на честный счет
Альтернативные варианты инвестиций в недвижимость
Проклятие безупречности. Чем опасен перфекционизм и как с ним бороться
Почему так важно никому не рассказывать о своих целях и ближайших планах
44 способа удвоить доход простыми средствами
Финансовый институт: как научить ребенка обращаться с деньгами
9 шикарных фильмов о деньгах и успехе
1 2 3 4 5 ... 106
...обзор новости и статьи...
...все новости и статьи...

Обзор рынка коллективных инвестиций:

Кто в море бывал, тот лужи не боится. Позитивные последствия инвестиционного шторма

О, если ты покоен, не растерян, Когда теряют головы вокруг,
И если ты себе остался верен, Когда в тебя не верит лучший друг,
И если ждать умеешь без волненья: Redyard Kipling. If. (пер. С. Маршака)

Год неумолимо приближается к завершению, а наши фондовые индексы топчутся все там же, где были в конце декабря. Многие инвесторы уже разочаровались в рынке и списали 2007 год со счетов, предпочитая дожидаться президентских выборов, снижения процентных ставок в США или иных радостных событий. Приток капитала в ПИФы и оффшорные фонды, работающие с российскими акциями, усох до состояния жиденького ручейка. Институциональные деньги идут в строительные проекты, а частные капиталы оседают на депозитах, обходя стороной фондовый рынок.
Между тем, за восемь месяцев стагнации российские акции накопили большой потенциал для роста. Те инвесторы, кто проявит выдержку и останется в рынке до конца года, могут быть вознаграждены доходом в 15-20% от текущих уровней. Первыми, по традиции, должны начать восхождение самые ликвидные акции, так что в лидерах за данный период, скорее всего, окажутся фонды, специализирующиеся на <голубых фишках>. Ближайший месяц еще вполне может оказаться беспокойным, однако промедление или преждевременное закрытие позиций чреваты потерей значительной части потенциального дохода.

Временем в горку, а временем в норку: на редкость затяжная стагнация рынка акций

После августовских панических продаж облигации также обещают доход заметно выше обычного. Сейчас на рынке можно найти выпуски с приемлемым кредитным риском и текущей доходностью до 15% годовых. Такие ставки, очевидно, порадуют консервативных пайщиков, однако для большинства инвесторов фонды акций все же должны быть более интересными.

Бегство из рискованных активов в облигации американского казначейства привело к некоторому укреплению курса доллара против большинства мировых валют. Сохранение нервозности на рынке в течение ближайшего месяца может поддержать американскую валюту на повышенном уровне. Однако по мере рассеивания паники капитал будет постепенно возвращаться из США на другие рынки, тем самым снова поддерживая азиатские и европейские валюты против доллара. Кроме того, Банк России, вероятно, станет укреплять рубль в целях борьбы с инфляцией. В результате курс доллара к евро до конца года может упасть на 1-2%, а к рублю - на 3-4%.

Дождемся поры, так и мы из норы. Рынок акций: напряженное ожидание лучших времен

У кого густо, а у нас пусто: российские акции в стороне от общего роста.

Пока мы чужие на этом празднике жизни. В самом деле, нефть с начала года подорожала на 20%, вопреки прогнозам о снижении цен. Все развивающиеся рынки также в среднем прибавили по 20% за январь-август. ВВП России вырос почти на 18% к августу прошлого года в номинальном выражении, а денежная масса - на 51%. На 26% выросла прибыль российских предприятий за 1-е полугодие. И только фондовый индекс РТС все еще остается <в минусе> по сравнению с закрытием 29 декабря 2006 года.

Доходность российских акций по сравнению с другими рискованными активами

Напячено всякой всячины: шквал новых размещений развернул восходящее движение рынка. В начале года серьезным препятствием для роста котировок стал большой объем размещений акций. Всего за пять месяцев на рынок вышли эмиссии общей стоимостью более 30 млрд. долларов. Однако с начала июня поток размещений практически полностью прекратился. По меньшей мере, до ноября на продажу будут выставлены только пакеты энергетических компаний. Они, в основном, будут выкуплены стратегическими инвесторами, причем, возможно, даже с премией к рынку. Так что эффект от данных размещений будет скорее позитивным. В конце года формальный объем первичного предложения может снова подскочить. Но больше половины этого потенциального объема приходится на IPO Русала. Скорее всего, в нем будут участвовать глобальные фонды, ранее мало инвестировавшие в Россию. Поэтому влияние данной продажи на вторичный рынок должно быть гораздо меньше, чем у размещений ВТБ и Сбербанка в первой половине года.

Динамика объемов размещения акций российскими эмитентами

Кто нам мешает, тот нам поможет: цены на нефть становятся фактором поддержки.

Некоторое время сдерживающим фактором для рынка была и нисходящая коррекция цен на нефть. Однако с апреля стоимость барреля Brent устойчиво держится выше среднего уровня за 2006 год - 66 долларов. В августе спекулянты резко сократили <длинные> позиции по нефтяным фьючерсам на NYMEX, создав предпосылки для нового скачка котировок <черного золота>. Неудивительно, что в начале сентября цены оказались уже на дистанции всего 5% от исторического максимума. Даже просто сохранение котировок Brent на текущем уровне в течение двух-трех месяцев наверняка заставит инвестбанки пересмотреть долгосрочные прогнозы, которые пока остаются на очень консервативных уровнях в 55-57 долларов за баррель. За этим должно последовать и повышение ценовых ориентиров по российским акциям нефтегазового сектора.

Друг принес в кармане грамм - мы готовы к выборАм: кто бы ни выиграл, главное определенность. Смена политического курса маловероятна. Позитивное влияние проявляется заранее.

В начале сентября был дан официальный старт избирательной кампании. Значительная часть инвесторов все еще воспринимает предстоящие выборы как фактор риска. Между тем, уже сейчас опросы показывают абсолютное лидерство двух наиболее близких к Президенту партий. С началом нового политического сезона в любой момент может проясниться ситуация и с конкретным преемником Путина. Кто именно станет следующим Президентом - на самом деле, вопрос второстепенный. Ни один из возможных кандидатов не демонстрирует стремления к значительным изменениям во внутренней или внешней политике. Самое большое, чего можно ожидать - это смена ряда министров и руководства компаний, контролируемых государством. Во многих случаях такие перемены, скорее, пойдут на пользу.

Однако самое главное - это снятие неопределенности исхода выборов, пускай она и не столь значительна как восемь лет назад. История других развивающихся рынков показывает, что инвесторы очень позитивно реагируют на любое прояснение ситуации с этим исходом. При этом, как правило, рост котировок начинается еще за несколько месяцев до самих выборов. Именно так развивалась ситуация и на российском рынке в конце 1999 года, когда стали очевидными лидерство партии <Единство> и окончательный выбор Путина в качестве нового Президента. Скорее всего, и в нынешнем случае достаточная ясность с преемственностью власти появится не позднее ноября. Устранение существенного фактора неопределенности станет дополнительным стимулом для роста котировок акций в конце года.

Предвыборное поведение рынков: российский и зарубежный опыт (динамика фондовых индексов относительно MSCI Emerging Markets до и после выборов)

Людям тын, да помеха, а нам смех, да потеха: заокеанский долговой кризис может обернуться благом для России.

Нынешним летом мировые рынки охватила паника вокруг рискованных долговых инструментов. Многие инвесторы <застряли> в крупных позициях по низколиквидным производным инструментам с непрозрачным уровнем риска. Резко снизился спрос на все облигации, кроме самых надежных, а объемы межбанковского кредитования резко сократились. На первом этапе жертвами этой паники стали и российские ценные бумаги. Тем не менее, со временем заокеанские проблемы могут оказать позитивное влияние на российский фондовый рынок. Динамика российской экономики и финансовые показатели большинства эмитетов относительно мало зависят от колебаний экономической конъюктуры в развитых странах. Спрос на нефть и газ традиционно отличается низкой эластичностью к экономическим циклам. Стоимость металлов более уязвима, но и здесь основная доля спроса приходится на Китай и другие emerging markets. Так, шесть крупнейших развивающихся стран обеспечивают порядка 40% мирового потребления меди, тогда как США - всего 12%. Россия уже несколько лет является чистым кредитором на глобальном долговом рынке. Отечественные корпорации в последние годы привлекали крупные займы, однако их долговая нагрузка все еще очень низка по международным меркам.

Показатели долговой нагрузки российских компаний по отраслям

На чужие деньги запоем пьем: свободная ликвидность может устремиться на наш рынок.

Как и ряд других развивающихся рынков, Россия имеет шанс стать оазисом устойчивости на фоне замедления экономики и падения корпоративных прибылей в развитых странах. Вероятное смягчение денежной политики в США вновь создаст на мировых рынках излишек ликвидности. В условиях снижения привлекательности американских и западноевропейских акций эти свободные средства вполне могут устремиться на emerging markets, включая Россию. Логично предположить, что в этом случае наибольшим спросом будут пользоваться акции компаний, бизнес которых ориентирован на внутренний рынок.

После ненастья ведро: технические факторы повышают вероятность роста.

С середины августа индекс РТС колеблется вокруг своего 200-дневного скользящего среднего, которое обычно является солидным уровнем поддержки для рынка. Скользящая доходность индекса за восемь месяцев близка к нулевой отметке. С 2001 года наблюдалось шесть подобных случаев, и каждый раз дело заканчивалось резким <отскоком> данной доходности к среднеисторическому уровню порядка 20%.

Динамика скользящей восьмимесячной доходности индекса РТС

Бык, да и тот отвык: привычная сентябрьская слабость вряд ли повторится.

Сентябрь остается самым негативным месяцем для акций с точки зрения сезонности. Данный эффект наблюдается как на российском, так и на международных рынках. Однако период с октября по декабрь является исключительно благоприятным: по исторической статистике, средний совокупный прирост индекса РТС за эти месяцы превышает 16%. Учитывая, что в первую неделю календарного квартала индекс растет в среднем на 2,5%, чисто из соображений сезонности оптимальным моментом для покупки может стать как раз конец сентября. В то же время, надо учитывать, что динамика индекса в предыдущие восемь месяцев уже была аномально негативной, так что слабая сентябрьская сезонность может и не реализоваться.

Историческая доходность российского рынка акций по календарным месяцам

Быстро поднятое не считается упавшим: тенденция к восстановлению после коррекции.

Стоит учесть и традиционную тенденцию рынка к восстановлению после резкой нисходящей коррекции. По историческим данным, через месяц после снижения на 15 и более процентов от пика индекс РТС отрастал в среднем на 10,6%. Через 6 месяцев после подобных коррекций индекс оказывался выше в среднем уже на 32,6%. Строго говоря, августовская коррекция слегка недотягивает до требуемой планки: от пика 23 июля до нижней точки 17 августа индекс РТС потерял только 14,1%. Тем не менее, и в данном случае фактор возвратного движения также необходимо принять во внимание.

Жаркие летние скидки: дисконт российских акций к зарубежным увеличился после распродажи.

Августовская распродажа сделала российские акции еще более дешевыми по сравнению с зарубежными аналогами. Это особенно заметно на примере операторов связи, которые еще и опубликовали позитивную финансовую отчетность, позволившую повысить прогнозы прибылей на последующие годы. С другой стороны, обвал котировок зарубежных банков сделал Сбербанк и ВТБ относительно дорогими при формальном сравнении. Но если учесть, что прибыли банков США и Европы при негативном сценарии могут сократиться вдвое, то российские аналоги уже нельзя будет назвать переоцененными. Поскольку и после 2009 года российские компании, скорее всего, продолжат опережать зарубежные по темпам роста доходов, наблюдаемая разница в оценках должна со временем сократиться до минимума.

Средние дисконты к международным аналогам по соотношению цена/прибыль (используется прогнозная прибыль за 2009 год)

Захотят булавок - так будут у наших лавок: свободные деньги не станут долго лежать без дела. Низкая доходность безрисковых инструментов не сможет удовлетворить инвесторов.

Избыточная ликвидность, так сильно двинувшая вверх цены рискованных активов по всему миру с 2003 года, никуда не пропала в ходе нынешней коррекции. Да, часть хедж-фондов была вынуждена сократить размер займов, привлекаемых для покупки экзотических обязательств, а банки сократили объемы взаимного кредитования. Но, с другой стороны, куда-то нужно инвестировать и деньги, полученные от продажи этих и иных долговых инструментов. И те средства, которые раньше шли на приобретение новых выпусков рискованных обязательств, теперь тоже накапливаются на краткосрочных депозитах или просто корсчетах в Центробанках США, Европы и Азии. В результате ставки по этим безрисковым депозитам и краткосрочным государственным облигациям упали до баснословно низкого уровня. Так, трехмесячные векселя американского Казначейства в августе одно время торговались с доходностью 3% годовых, да и сейчас приносят чуть больше 4%. Такая доходность вряд ли сможет удовлетворить инвесторов, которые несколько лет подряд получали двузначные проценты по рисковым вложениям. Для сравнения: семь с половиной лет назад пред началом последнего <медвежьего рынка>, американские госбумаги приносили до 6,5% годовых. Если только макроэкономическая статистика по США и Европе не окажется совсем ужасной, вся эта избыточная ликвидность вряд ли удержится в низкодоходных гособлигациях дольше, чем до конца сентября. На фоне снижения корпоративных прибылей и учащения дефолтов в развитых странах, российский фондовый рынок может стать одним из ключевых получателей этих свободных средств.

Облигации: переоценка ценностей в условиях дефицита ликвидности

Горели дрова жарко - было в бане парко; дров не стало - и все пропало: приток капитала сменился резким оттоком, рост котировок - снижением.

Еще недавно участники рынка внутреннего долга не знали, куда вложить свободные деньги. Без особых проблем размещались даже самые рискованные выпуски, а общий объем чистых заимствований за последний год перевалил за 50 млрд. долларов. Ситуация резко поменялась в августе, когда паника вокруг рискованных долгов достигла России. Бурный приток иностранного капитала, явившийся катализатором резкого расширения рынка в первой половине года, теперь сменился активным оттоком. Проблема усугублялась относительно низкой ликвидностью рынка, из-за которой исполнение заказов на продажу растягивалось на несколько недель. Всего в течение месяца с рынка, по нашим оценкам, было выведено порядка шести миллиардов долларов нерезидентских денег, или примерно 20- 25% от их общего количества. Судя по опросам инвесторов, проводимым крупными инвестбанками, большинство иностранных фондов сохраняет прежние позиции в рублевых активах, а сокращали их, в основном, хедж-фонды и коммерческие банки, т.е., спекулятивные игроки. Вряд ли их доля в общем нерезидентском <котле> существенно превышала те самые 25%, так что потенциал оттока капиталов с рынка, по большому счету, уже исчерпан.

Сравнительная динамика показателей ликвидности и ценового индекса облигаций.

Беда беду родит третья - сама бежит: тройной улар по рынку внутреннего долга.

Маха дашь, так год не справишься: банки расплачиваются за разрыв ликвидности.


Тем не менее, инвесторов подстерегает уже следующая опасность. Паника вокруг рискованных долгов крайне затруднила привлечение иностранных займов для российских банков. В результате многие мелкие и средние банки начинают испытывать трудности с краткосрочной ликвидностью, и вынуждены продавать все более или менее котируемые ценные бумаги из своих портфелей. Если на рынке акций участие таких банков едва заметно, то для примерно в двадцать раз меньшего по объему рынка облигаций х операции могут быть весьма ощутимыми. Их продажи, вероятно, продолжат препятствовать росту котировок, как минимум, до конца отчетного квартала.

Всякого жита по лопате: большой объем размещений может долго препятствовать росту котировок.

Третья проблема - потенциальное увеличение первичного предложения. Внешний рынок заимствований на время закрыт не только для российских банков, но и для большинства корпораций. Пока они обходятся банковскими кредитами, но уже поступают сигналы о повышении ставок по таким кредитам в крупных финансовых институтах. Многие же мелкие и средние банки сами нуждаются в средствах для поддержания краткосрочной ликвидности. Так что ближе к концу квартала мы наверняка увидим первые значительные размещения рублевых корпоративных облигаций после продолжительного перерыва. К концу года предложение может резко вырасти за счет тех эмитентов, кто не смог привлечь достаточно денег на внешнем рынке. Совокупный объем потенциально готовых к размещению выпусков можно оценить примерно в 15 млрд. долларов, при текущей емкости всего рынка в US$80 млрд. Под давлением этого предложения рынку весьма проблематично будет показать сколько-нибудь заметный рост котировок, если только на него внезапно не прольется какой-нибудь сказочный дождь ликвидности.

Разгребай, да по зерну подбирай: посткризисные возможности для грамотных инвесторов.

Как сказал один умный человек, кризис - это замаскированная возможность. Интересные возможности для заработка появились и на рынке внутреннего долга. В попытках срочно аккумулировать ликвидность, многие игроки распродавали все облигации, по которым видели котировки на покупку, совершенно не разбираясь в кредитном качестве и рисках. В результате для вдумчивых инвесторов открылось на редкость плодотворное поле деятельности. Ставки доходности по целому ряду выпусков поднялись на 1-2 процентных пункта, достигая 14-15% годовых по некоторым выпускам с вполне приемлемым кредитным качеством. Грамотно сформированный портфель подобных выпусков может принести порядка 14 % годовых до конца года при весьма умеренном риске. Разумеется, это гораздо скромнее, чем ожидаемые показатели по инвестициям в акции. Тем не менее для некоторых консервативных инвесторов такая доходность может быть весьма привлекательной.

Гляди в оба, да не разбей лоба! Повышенные риски для непрофессиональных покупателей.

Соблазнительно высокие процентные ставки по облигациям таят в себе и серьезную опасность. На рынке немало заемщиков, которые действительно перегрузили свои балансы обязательствами, либо слишком активно использовали краткосрочные пассивы. Ниже мы приводим несколько примеров таких эмитентов с относительно низкой финансовой устойчивостью. Все они в краткосрочной перспективе будут нуждаться в значительных средствах для погашения и обслуживания прежних займов.

Дефолты - редкие, но события: возрастает значение профессионального анализа.

При сокращении предложения денег на рынке такие эмитенты могут столкнуться с реальными проблемами при рефинансировании обязательств. большой долей вероятности мы еще до конца года увидим несколько дефолтов по корпоративным и банковским облигациям. В целом участники рынка готовы к подобным событиям, так что дефолты вряд ли приведут к значительному снижению котировок на остальном рынке. Однако тем инвесторам, кто окажется несчастливыми держателями дефолтных облигаций, вряд ли от этого будет легче. В данной ситуации еще сильнее повышается значение профессионализма и квалификации управляющих при анализе кредитного качества и финансовой устойчивости эмитентов. Непродуманная скупка кажущихся <дешевыми> облигаций может привести к весьма печальным последствиям.

Жизнь на нитке, а думает о прибытке: периоды выживания рискованных заемщиков.

В качестве примера мы выбрали нескольких эмитентов с относительно высокой долговой нагрузкой и низкой финансовой устойчивостью. Для наглядности были проведены оценки сроков, в течение которых каждый эмитент способен самостоятельно обслуживать и гасить собственный долг. Подчеркнем, что результаты расчетов являются лишь аналитическими оценками, основанными на финансовой отчетности эмитентов, и не могут полностью отражать реального состояния дел. Тем не менее, они позволяют составить общее суждение о мере риска, которому подвергаются недостаточно разборчивые покупатели корпоративных долгов.

День долог, а век короток: сроки выживания рискованных эмитентов

Эмитент Leverage Долг/EBIT Срок жизни,
месяцев
Эйр Юнион 97% 18,5 1
СРЗ Финанс 91% 9,7 1
Моторостроитель Финанс 78% 5,5 1
Аптечная сеть 36.6 75% 9,4 2
Юнимилк Финанс 73% 9,3 4
Альянс Русский Текстиль 68% 7,7 5
Тензор Финанс 91% 6,0 6
Комплекс Финанс 89% 14,3 13

Не вдруг под гору, а с поноровочкой: пауза в ослаблении доллара

Кому война, а кому - мать родна: доллар черпает силы в рыночной панике. Снижение ставки ФРС стимулирует ослабление американской валюты.

Как часто бывает во время приступов паники на рынке, изъятый из рискованных активов капитал направляется, по большей части в обязательства американского Казначейства. Разумеется, это автоматически означает и увеличение спроса на национальную валюту США, вызывая рост курса доллара на мировых рынках. Неудивительно, что и нынешняя паника на время развернула волну ослабления доллара, стартовавшую еще прошлой осенью. Тем не менее, пауза вряд ли окажется долгой. Либо данные о состоянии американской экономики и банковских балансов окажутся не такими плачевными, как боятся инвесторы - тогда капитал быстро вернется в рисковые активы. Либо ФРС будет вынуждена снизить процентные ставки, уменьшая тем самым привлекательность долларовых активов по сравнению с инструментами, номинированными в других валютах. Исходя из этого, ослабление доллара должно возобновиться еще в сентябре, и до конца года американская валюта может приблизиться к отметке 1,4 доллара за евро.

Сравнительная динамика курса доллара и процентных ставок

Подождем, а свое возьмем: после паузы укрепление рубля продолжится с новой силой. Высокая инфляция заставляет повысить курс примерно на 2%.

Приступ недержания рублевых активов среди иностранных спекулянтов на время затормозил процесс роста курса рубля В середине августа российская валюта даже ненадолго ослабела к корзине доллар-евро. Одновременно, ажиотажная скупка долларов замедлила рост денежной массы, таким образом несколько ослабив инфляционное давление. Тем не менее, индекс потребительских цен все еще заметно превышает официальный потолок в 8% за год: по итогам 12 месяцев к 31 августа его прирост достиг 8,7%. На фоне весьма низких показателей инфляции за сентябрь-октябрь прошлого года существенно сократить 12-месячный прирост индекса в ближайшие месяцы будет крайне сложно. Тем более, что из-за относительно скромного урожая и запрета на торговлю для иностранцев сезонное снижение цен на сельхозпродукты в этом году будет менее выраженным. Кроме того, в преддверии выборов активнее обычного наращиваются социальные расходы и зарплаты бюджетников что также является инфляционным фактором. В свете текущих проблем с ликвидностью повышать нормы резервирования для банков или ставки по депозитам Центробанку было бы опасно. Поэтому практически единственным эффективным инструментом торможения инфляции остается укрепление рубля, которое может составить порядка 2% к корзине доллар-евро до конца года. В результате курс рубля к единой европейской валюте изменится мало, а относительно доллара он способен выйти на отметку 25. Таким образом, рублевые облигации и депозиты значительно выиграют в доходности у валютных.

  Аналитический обзор от УК УРАЛСИБ; Источник: E-Xecutive

<<= Вернуться к списку статей о ПИФах, личных финансах, коллективных инвестициях.